尊敬的老師們，我有一個問題想請教您。 使用capm模型計算折現率時，計算公式中的BETA通常會考慮被評估公司的財務杠桿，但我總覺得不應該考慮財務杠桿。 如果被評估企業的債務非常高，那么計算出來的BETA值是一個非常大的數字，導致貼現率非常大。 我總覺得不科學。 不知道有沒有老師研究過里面的公式邏輯？

(1) CAPM模型中的貝塔過大是合理的。

1. Beta有一個大概的范圍，有兩種說法：

2.但有特殊情況（或其他5%情況）。 這種特殊情況是存在大量有息債務。 如果是大額付息債務，貝塔太大，貝塔太大也是合理的。

(2)CAPM模型中的資本結構是企業自身的資本結構，需要反映財務風險，采用迭代計算。

趙強：

@Asker 對于你提出的問題，我想發表以下觀點：

1、使用CAPM模型估算折現率時，必須使用目標公司自身的資本結構，不能使用所謂的行業最優資本結構或目標資本結構；

2、目標公司的資本結構是其財務風險的反映。 因此，在評估公司股權價值時，必須考慮投資者投資目標公司股權的投資風險。 這個風險必然包括財務風險。 這種財務風險當然是基于其自身的資本結構，不能按照行業最優的資本結構來體現；

3、我們采用股權現金流量模型來評估股權價值。 現金流量包括需要支付給債權投資者的投資回報（即利息）和債權投資本金，且支付債權投資者的優先級高于支付股權投資者的優先級。 這種優先級的差異就構成了所謂的財務風險，因為股權投資者的付款不良使他們承擔了風險。 這個風險就是財務風險。 當然，資本結構（D/E）越高，意味著需要先向債權人支付的利息和本金就越多，因此股權投資者承擔的風險就越高。 股權現金流模型中的CAPM必須考慮財務風險，而且這種財務風險是獨特的項目貝塔系數，即這種風險是目標公司獨有的，必須反映在目標公司自身的資本結構中；

4、由于目標公司自身的資本結構需要股權E的市值，所以一般的解決方案是“迭代”。 除非債務D=0，沒有其他合理的辦法；

5、當使用完全投資現金流量模型并使用WACC作為折現率時，在使用CAPM模型估計計算WACC中的Re時可以使用所謂的行業目標資本結構或最優資本結構。

(3)CAPM與WACC的關系

1、加權平均資本成本最簡單的形式是稅后債務資本成本和股權資本成本基于市場價值的加權平均，即WACC。

2.我們使用資本資產定價模型CAPM來確定權益資本成本。 CAPM 使用三個變量來確定股票的預期回報：無風險回報率、市場風險溢價（即預期市場回報超過無風險債券回報的部分）和貝塔系數庫存的。

3. 在CAPM中，貝塔系數反映了股票在市場相同期限內的變化程度。 高貝塔值的股票必然具有超過市場風溢價的超額收益。

4、在獲得貝塔的過程中，有一個消除杠桿和重新杠桿的過程。

(4) WACC 的資本結構？

1、當公司的資本結構非常接近目標資本結構時，采用目標資本結構和固定的WACC是合理的。

2. 然而，將WACC作為企業貼現現金流量的常數會導致嚴重錯誤。

在情況3和2中，預測期內應采用動態資本結構，永續期內應考慮目標資本結構（如果存在）。

NO.1

CAPM的資本結構是這樣選擇的嗎？

提問者：

我總覺得采用CAPM最終計算公式的BETA沒有考慮杠桿，但沒有深入研究過。

錢順山：

最后，還有一個單獨的風險

笨貓：

必須計算的單獨風險主要是BETA。 因為我之前看過一份報告，用CAPM來計算企業債務，結果是權益BETA很高，最后得到了二十幾的貼現率，所以現在心里其實有很多疑惑。

肖毅：

這個問題必須從源頭上解決。 理論上，資本結構選擇有兩種類型：目標資本結構和企業自身資本結構。 在目前的實踐中英語作文，大多數公司采用目標資本結構。 此時計算的貝塔值是通過選擇可比上市公司并以其資本結構為基準來計算的。 目標公司的資本結構與計算的貝塔值之間不存在數學關系，因此不會出現你提到的情況。 第二種情況是直接選擇目標公司當前的資本結構作為計算基礎，但此時無法計算貝塔值。

陳丹：

對應CAPM，預測期內需要償還的貸款本金加回權益現金流量，因此權益現金流量大于公司現金流量，CAPM高是正常的。

擺渡人：

我想更加確定一個問題：如果基準日有大量付息債務，未來有明確的還款計劃。 既然如此，利用公司自己的資本結構會更合理吧？

肖毅：

可以使用公司自身的基本結構，但股權折現率的貝塔值不能直接應用于使用可比上市公司計算的貝塔值。

擺渡人：

[握拳頭]目前正在運營的項目：基準日有大量付息債務，且有明確的還款計劃。 審查仍將要求對可比公司或行業采用固定目標資本結構。 所以我不明白。 未來資本結構的變化清晰可見。 為什么我們要違背這個特定的預測呢？ 審查的合理性是什么？ 使用動態資本結構是錯誤的嗎？

肖毅：

采用可比上市公司計算的資本結構有一個適用范圍項目貝塔系數，但并不適用于整個范圍。 例如，某個行業正常的有息負債率為30%-50%，但如果目標公司的負債率為80%，那么就必須考慮可比上市公司計算的資本結構的適用性。 但這里的困難在于，如果使用基礎公司的資本結構，對于如何調整貝塔值并沒有明確的說明。

擺渡人：

Beta有一個大致的范圍，95%的范圍是1.1到2.43。 但也有特殊情況。 這種特殊情況是大額付息債務。 如果是大額付息債務，過大也是合理的。

笨貓：看來有時間我得嘗試用WACC和CAPM計算一下股權價值，看看差別在哪里。 這是否意味著CAPM采用行業比率更安全？ 如果一家公司的負債率遠高于行業水平，是否會傾向于額外考慮特征風險？

擺渡人：

為了確定這個問題，我想更具體地說明一個問題：如果基準日有大量付息債務，未來有明確的還款計劃。在這種情況下，比較合理的是利用公司自己的資本結構

1、企業自身的動態資本結構

2、行業固定資本結構

笨貓：

回去試算一下，基于CAPM和WACC的估值能否達到收斂。 如果沒有，請查找原因。

NO.2

CAPM的資本結構就是這么選的！

趙強：

@Asker 對于你提出的問題，我想發表以下觀點：

1）使用CAPM模型估算折現率時，必須使用目標公司自身的資本結構，不能使用所謂的行業最優資本結構或目標資本結構；

2）目標公司的資本結構是其財務風險的反映。 因此，在評估公司股權價值時，必須考慮投資者投資目標公司股權的投資風險。 這個風險必然包括財務風險。 這種財務風險當然是基于其自身的資本結構，不能按照行業最優的資本結構來體現；

3）我們采用股權現金流量模型來評估股權價值。 現金流量包括需要支付給債權投資者的投資回報（即利息）和債權投資本金，且支付債權投資者的優先級高于支付股權投資者的優先級。 這種優先級的差異就構成了所謂的財務風險，因為股權投資者的付款不良使他們承擔了風險。 這個風險就是財務風險。 當然，資本結構（D/E）越高，意味著需要先向債權人支付的利息和本金就越多，因此股權投資者承擔的風險就越高。 股權現金流模型中的CAPM必須考慮財務風險，而且這種財務風險是獨特的，即這種風險是目標公司獨有的，必須反映在目標公司自身的資本結構中；

4）由于目標公司自身的資本結構需要股權E的市值，一般的解決方案是“迭代”，除非債務D=0，否則沒有其他合理的方式；

5）當使用完全投資現金流量模型并使用WACC作為折現率時，在使用CAPM模型估算時計算WACC中的Re時可以使用所謂的行業目標資本結構或最優資本結構。

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NO.3

CAPM 和 WACC 之間有什么關系？

加權平均資本成本最簡單的形式是稅后債務資本成本和基于市值（WACC）的權益資本成本的加權平均值。

我們使用資本資產定價模型（CAPM）來確定股權資本成本。 CAPM 使用三個變量來確定股票的預期回報：無風險回報率、市場風險溢價（即預期市場回報超過無風險債券回報的部分）和貝塔系數庫存的。

在CAPM中，貝塔系數反映了股票隨市場變化的程度。 高貝塔值的股票必然具有超過市場風溢價的超額收益。

在獲得貝塔的過程中，有一個消除杠桿和重新杠桿的過程。

NO.4

WACC 的資本結構？

1、當公司的資本結構非常接近目標資本結構時，采用目標資本結構和固定的WACC是合理的。

2、但是，當出現以下情況時，將WACC視為公司貼現現金流量中的常數會導致嚴重錯誤。