（一）各學校辦學情況

（二）長三角地區(qū)獨立學院的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀

(3) 估值

2018年至2019年，中國新華教育、中國東方教育兩家教育資產(chǎn)先后在港股上市，實際控制人均為吳俊寶。 除上市公司外，吳軍寶、吳偉、肖國慶三兄弟還分別通過安徽新華集團、安徽新華發(fā)展集團、安徽新華控股集團控制著金融、房地產(chǎn)等巨額非上市資產(chǎn)。

中國新華教育旗下有四所學校。 設(shè)有獨立學院2個，本科1個（設(shè)有專科課程），中專1個。

目前，新華在江蘇只有一所學校，其余三所學校均在安徽。 作為“長三角最大的民辦高等教育集團”，并購擴張的目標是繼續(xù)深化在長三角的發(fā)展。

2020年營收4.79億，在港股上市高等教育企業(yè)中排名墊底。 還不如獨立學校建橋教育。 原因之一是其學校所在地區(qū)尚未開發(fā)，生源不雄厚，平均學費不到2萬。

另一個原因是公司收購的安徽醫(yī)科大學臨床醫(yī)學院和紅山學院（2019年收購）因主辦方發(fā)生變化，未合并。 年報中，公司測算擬合并后的全線營收，2020年約為6.5億，增加1.71億（2020年，醫(yī)學院和紅山臨床學院在校學生總數(shù)為8858人）大學，每個學生的學費+住宿費按16000計算。這樣算來收入接近1.71億）。

中國新華教育和中國科培一樣，凈利潤率均大于毛利率。

這是因為未合并學校的收入是通過其他收入報告的。 參考中國科培大學2020年半年報，收購的哈爾濱學校未合并時，按9個月在其他收入中確認管理費收入3200萬（哈爾濱石油學院在校學生10600人，收入1.7億，凈利潤9100萬元）。

中國新華教育的其他收入為1.07億元。 兩所學校除了利潤之外還有租金收入。

1、各學校辦學情況

包括繼續(xù)教育在內(nèi)，新華社共有近5萬人。 學生人數(shù)也在不斷增長：過去三年全日制學生占 0.31%。 然而，近兩年繼續(xù)教育學生數(shù)量有所下降。

從學校來看，新華學院的校園容量基本處于最大狀態(tài)。 新華學校是中專，沒必要太在意。 主要以新華兩所獨立學院——紅山學院和臨床醫(yī)學院為重點。 紅山學院和醫(yī)學院都是從小規(guī)模發(fā)展起來的。 如果轉(zhuǎn)讓完成，后續(xù)席位數(shù)的增長將十分可觀。

從四所學校整體來看，如果兩所獨立學院完成轉(zhuǎn)制，內(nèi)部生源可保持20-30%的復(fù)合增長率。

1.安徽新華大學

新華大學是一所大型本科+專科大學，占地1500畝。

2020年本科新生6042人，同比增長21%，全日制在校生2.3萬人。 根據(jù)官網(wǎng)招生計劃，歷年新生人數(shù)如下表：

2020年9月，新華學院擴建宿舍和實驗室，新增宿舍床位4000張，校園容量進一步增加。 改善后，校園利用率幾乎達到天花板。

2.南京財經(jīng)大學紅山學院

南彩紅山曾有兩個校區(qū)。 一處位于南京市中心鼓樓區(qū)，即福建路校區(qū)，占地220畝。 鎮(zhèn)江市橋頭鎮(zhèn)還有一處，占地1000畝。 學生們在鎮(zhèn)江橋頭校區(qū)讀一年級和二年級。

橋頭校區(qū)距離南京財經(jīng)大學主校區(qū)（仙林校區(qū)）不遠。 2005年至2015年聘請南京財經(jīng)大學教師。 2016年，開始招聘自己的教師。

南彩紅山鼓樓校區(qū)主要為紅山學院初、高年級學生、自學考生、成人教育考生提供教學服務(wù)。 專科升學（江蘇省稱專升本）的學生在鼓樓校區(qū)學習。

2019年被新華社收購。 2020年5月30日上午，南京財經(jīng)大學紅山學院新校區(qū)奠基儀式在南京市高淳區(qū)高教園區(qū)舉行。 高淳校區(qū)位于南京市南部，位置相對偏僻。 一期工程占地950畝，計劃于2021年9月1日前投入使用，預(yù)計可容納1萬名學生。 新校區(qū)可容納25,000名學生。

目前看來轉(zhuǎn)移尚未完成，2021/2022學年名額下降，新校區(qū)暫時無法使用。

紅山學院原計劃2019年9月合并南京財經(jīng)大學專升本，2021年尚未合并。當年支付對價6.1億，不知道出售的具體原因是否如網(wǎng)友所說：

根據(jù)協(xié)議南京財經(jīng)大學專升本，在轉(zhuǎn)讓準備期內(nèi)，公司將每學年向南京財經(jīng)大學支付相關(guān)設(shè)施使用費900萬元，直至紅山學院不再使用南京財經(jīng)大學校園。

收購時每個學生的平均收購成本為61,000/學生，這是一個合理的價格。 但隨后，新華社對學校的投入相當高：2019年7月，即合并完成三個月后，斥資3.04億元購買土地； 校園建設(shè)總體投資700-9億元。

3.臨床醫(yī)學院

招股書顯示，2017年11月20日上市前，中國新華教育與臨床醫(yī)學院簽署合作運營協(xié)議，并向母校安徽醫(yī)科大學預(yù)付現(xiàn)金近2億，根據(jù)協(xié)議：

招股書中，公司還預(yù)計向臨床醫(yī)學院投入7.2億CAPEX。

中國新華教育自2018年開始運營臨床醫(yī)學院，2018年9月招收第一屆學生，僅有575名學生。 期內(nèi)經(jīng)營虧損662.2萬元。

2019年，合肥蜀山區(qū)買地227畝，售價2.27億，每畝100萬。 中心地帶，房價不低。

2020年，招生第三年，招生人數(shù)擴大至2831人。 5月份又買了兩塊地，287畝，耗資2.8億，每畝97.8萬。

這還只是土地成本。 如果建設(shè)教學樓、宿舍，就要上億，遠遠超過公司上市前的預(yù)算支出。

紅山學院和臨床醫(yī)學院都相當于買了一個本科品牌，然后打造自己的品牌。 云南民生教育學院滇池學院也有類似情況。 爬坡之慢、投入程度之高，與K12天立、城師等其他重資產(chǎn)學校不相上下。 與K12不同，高等教育可以與當?shù)卣蚍康禺a(chǎn)開發(fā)商協(xié)商。 自建本科項目政府沒有大額補貼。

這種不與政府直接合作的收購，既得不到便宜的價格，也得不到政府補貼，投資回收期也更長。

2020年底，手頭現(xiàn)金僅有7.4億。

每年在校學生5萬人，通過收取學費可獲得8億現(xiàn)金流入（按學費+住宿費16000/人·年計算）。 只有當現(xiàn)有學校的投資接近尾聲時，才能開始并購擴張之路。

4.昆明醫(yī)科大學海原醫(yī)學院*

2019年7月，新華社收購紅山學院后不久，又進行了兩次收購——云南醫(yī)科大學海原學院和昆明衛(wèi)生學校。

但 11 月份的收購公告被推遲了。 幸運的是，這次收購并不像新高教收購新疆學校那樣。 收購失敗，錢追回困難，還打官司。 此次收購的對方已退還新華社的貨款。

新華教育關(guān)于學校并購事宜暫無后續(xù)進展。

新華社并購為何失敗？ 我們立刻想到了山西醫(yī)科大學晉祠希望教育學院面臨的轉(zhuǎn)學困境。

根據(jù)《普通高等學校設(shè)置暫行條例》規(guī)定，醫(yī)學院校應(yīng)當至少有1所附屬醫(yī)院和1所滿足需要的教學醫(yī)院。 也就是說，如果民辦醫(yī)學院不能提供直屬附屬醫(yī)院（建一所），國家不會將經(jīng)營良好的三級醫(yī)院交給實力薄弱的民辦學校進行臨床實習。

教育質(zhì)量較好的獨立學院往往依托母校辦學，師資主要依賴母校。 如果是轉(zhuǎn)學的話，要詳細劃分：如果轉(zhuǎn)入公辦本科，政府需要付費；如果是轉(zhuǎn)入公辦本科，政府需要付費； 如果轉(zhuǎn)入民辦本科，則需要有足夠的實力。 的企業(yè)。 醫(yī)學的獨立轉(zhuǎn)讓是最麻煩的，因為公共投資巨大，而且往往與母校的職能重疊。 民營企業(yè)不敢輕易接手。

《國務(wù)院關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育促進民辦教育健康發(fā)展的若干意見》國發(fā)[2016]81號，鼓勵社會力量興辦教育，各類社會力量以捐贈方式組織或參與舉辦、出資、投資、合作等法律法規(guī)允許的各級各類學校及其他教育機構(gòu)。

預(yù)計未來獨立醫(yī)學院轉(zhuǎn)制的方式主要有：異地辦學，實力較強的轉(zhuǎn)為公辦，由政府買單； 如果學校是民間資本辦的，則改制為民辦衛(wèi)生學院； 學校強則與省共建。 外地公立醫(yī)學院校合并、轉(zhuǎn)讓； 那些高度依賴母機構(gòu)，又不是被政府或民間資本收購的，只能被關(guān)停，退出歷史舞臺。

據(jù)知情人士此前預(yù)測，海源學院有一定概率停止運營。 待學生消化情況后，昆明醫(yī)科大學或大理大學將重新開放新校區(qū)。 當然必須是民辦，也就是說醫(yī)學專業(yè)不應(yīng)該辦而要辦其他專業(yè)，也就是醫(yī)學專業(yè)停辦，改行。

2021年2月，云南省教育廳公告中，海源醫(yī)學院擬轉(zhuǎn)制為民辦本科專業(yè)，但公告并未明確昆明醫(yī)科大學海源學院的名稱。

2、長三角地區(qū)獨立學院的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀

高等教育上市公司的本科學校中，江蘇的學校相對較少，浙江的學校則更少。 是什么原因？

我國獨立學院的發(fā)展受到國家宏觀政策、公立大學學術(shù)、市場力量三大權(quán)力中心的影響。 每個地區(qū)各個獨立學院三種力量的博弈不同，從而形成不同的發(fā)展模式。 其中，三種模式比較有代表性：東北三省更多受政府和市場影響，形成民間資本主導(dǎo)模式； 浙江的江蘇獨立學院受政府和學術(shù)界的影響較大，形成國有資本主導(dǎo)的模式； 在廣東、湖北兩地獨立學院的發(fā)展過程中，政府、大學、社會資本相對平衡，形成合力，從而形成綜合推進模式。

國有資本主導(dǎo)模式是指一個地區(qū)的獨立學院主要由國有資本與公立大學合作舉辦。 民間資本投資的獨立學院較少。 國有資本在獨立學院辦學中話語權(quán)強、主導(dǎo)作用強。 。 獨立學院要么由公立大學單獨舉辦，要么由大學和地方政府聯(lián)合舉辦。 學校資產(chǎn)歸國家所有，按照民辦大學機制運行。 這一模式在湖南、江西、安徽等省份均有體現(xiàn)，其中以浙江、江蘇最為明顯。 浙江、江蘇是我國獨立學院的發(fā)源地。 這兩個省份獨立學院最典型的特點就是“國有、民辦”。

全國各地的國有和民辦獨立學院在此前的報告中曾做過區(qū)分：

模型

機構(gòu)數(shù)量

代表機構(gòu)

公立大學擁有自己的

28

河北大學商學院、貴州師范大學求是學院

公立大學與校辦企業(yè)合作

22

河北科技大學工學院、溫州醫(yī)科大學仁濟學院、中國三峽大學科技學院

公立大學與教育基金會之間的合作

11

東南大學成賢學院、江蘇師范大學科學文化學院、集美大學成毅學院

公立大學與地方政府的合作

32

南開大學濱海學院、浙江工業(yè)大學之江學院、南京醫(yī)科大學康達學院

公立大學與國有企業(yè)合作

26

華北電力大學科技學院、南京理工大學泰州科技學院

（來源：闕明坤等：《國有與民辦獨立學院搬遷的難點與對策》，2021年1月）

轉(zhuǎn)學人數(shù)少的省份的獨立學院大多是“國辦民辦”性質(zhì)。 公辦高校不僅投資無形資產(chǎn)，還投資土地、校舍、實驗設(shè)備等。由于與母校長期存在依存關(guān)系，此類獨立學院辦學。 該指標難以滿足普通高等院校的設(shè)置條件。

例如，浙江省22所獨立學院中，有16所是公辦大學自辦； 江西省15所、湖南省13所、安徽省11所、貴州省8所獨立學院均由家長學校舉辦； 河北省17所獨立學院基本都是母校通過銀行貸款開發(fā)設(shè)立的；

東南大學中大學院（現(xiàn)稱東南大學成賢學院）是東南大學于1998年創(chuàng)辦的一所公辦民辦二級學院，是江蘇省最早的獨立學院。 隨后，蘇州大學文正學院、南京大學金陵學院等一大批公辦、民辦二級學院相繼成立。 最鼎盛時期，江蘇省經(jīng)教育部批準的獨立學院有26所，這還不包括2011年停止招生的11所民辦二級學院，獨立學院數(shù)量位居全國第二。

截至2018年，江蘇省26所獨立學院中，母校投資16所，政府投資3所，民企投資4所，國有資本占比76%。 例如，南通大學杏林學院由南通大學和南通大學教育基金會共辦，南京理工大學泰州科技學院由南京理工大學和泰州高教園區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司共辦。臺州市人民政府直屬國有企業(yè)。 浙江獨立學院的創(chuàng)辦歷史可以追溯到1999年4月經(jīng)浙江省人民政府批準成立的寧波大學科技學院。

短短幾年間，浙江省已建成22所同類院校，其中20所是國有資本投資的。 大多最初由大學獨立舉辦，后來由大學與校辦企業(yè)聯(lián)合舉辦，通過銀行貸款和收取學費等方式舉辦。 等待滾動開發(fā)。 2015年，浙江省獨立學院在校生規(guī)模達17.41萬人，占全省普通本科院校在校生60萬人的29.02%。

浙江、江蘇都是我國東部沿海經(jīng)濟發(fā)達省份，民營經(jīng)濟發(fā)達。 為什么他們采用國有和私營的模式？

首先，浙江、江蘇兩省的獨立學院是在規(guī)范時期之前設(shè)立的，設(shè)立之初被稱為“民辦二級學院”。 人們對高等教育的需求促使公立大學設(shè)立二級學院。 這既可以創(chuàng)收，擴大資金來源，又可以緩解擴招壓力。 其次，“江浙模式”獨立學院確實具有一定的優(yōu)勢。 在實際辦學過程中，這種辦學模式有效避免了民間資本的“逐利性”與教育的“公益性”之間的利益沖突。

獨立學院每年向母校繳納高額管理費，大多數(shù)獨立學院實際管理者與母校在辦學方面的合作也比較順利。 此外，政府對民間資本參與辦獨立學院持懷疑態(tài)度。

浙江省發(fā)生了兩起不穩(wěn)定事件：一是浙江科技大學與民營企業(yè)浙江明天投資有限公司之爭；二是浙江科技大學與民營企業(yè)浙江明天投資有限公司之間的糾紛； 另一個是上海財經(jīng)大學浙江學院停課。 這兩起事件讓大學和教育主管部門處于被動地位。 許多公立大學認為與私營企業(yè)合作會帶來不可調(diào)和的利益沖突，因此不愿意與私營企業(yè)合作。

一些公立高校甚至認為，與其與投資者合作，上交部分學校余額，不如獲得銀行貸款，向銀行支付貸款利息，這樣更有利于教育的發(fā)展。

因此，教育主管部門支持母校掌握獨立學院的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，從而促進國有和民辦獨立學院的發(fā)展。

如果新華社未來繼續(xù)瞄準長三角進行并購，投資者需要更加關(guān)注獨立學院教育實體的性質(zhì)。

3、估值

中國新華教育不是香港上市公司，流動性較差，估值極低，PE-TTM僅為9倍。

與華立類似，華立PE為7倍，均存在資本支出過高的問題； 他們的學額受到調(diào)劑影響，市值約為30億港元。 新華的股息支付相對穩(wěn)定，但新華兩所獨立學院的轉(zhuǎn)讓時間點、分手費、后續(xù)投資（可能需要投資建設(shè)臨床附屬醫(yī)院）等談判存在較大不確定性。醫(yī)學院）。

因此，真正影響新華估值的是轉(zhuǎn)讓的進度和結(jié)果。

未能換乘影響最大的是名額數(shù)量。 轉(zhuǎn)學進展比較快的學校仍然會面臨名額少于預(yù)期的情況，更不用說轉(zhuǎn)學沒有任何進展的學校了：比如中匯華商學院去年12月轉(zhuǎn)學完成后，去年9月，中惠完成了華商學院新校區(qū)——四惠校區(qū)（可容納6000名學生）的建設(shè)。 今年，專科生轉(zhuǎn)本科名額有所增加，本科總體名額增長23.4%，但統(tǒng)一招生的本科名額沒有增加。 華立成功轉(zhuǎn)會后，明年的名額是否會如期增加，還存在一個問號。

如果新華兩所學校的調(diào)動不提上議程，將進一步影響2022/2023學年的名額數(shù)量。 如果學生數(shù)量不增長，股價仍然沒有上漲的催化劑，投資者的信心也不會得到提振。

新華社旗下兩所獨立學院后續(xù)資本支出也滿足轉(zhuǎn)學要求。 已投資數(shù)十億美元。 如果學生數(shù)量不增加，成本卻居高不下，投資邏輯就會崩潰； 如果支出太大，后續(xù)的并購就沒有資金，現(xiàn)金流就會惡化，這是轉(zhuǎn)讓失敗的間接影響。

文章來自：格菲研究所

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